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Ein Jahr nach dem Hoch: Bitcoin bei 80.000 Dollar und die 40-Billionen-Rechnung

By Roger October 26, 2026
Bitcoin steht 36 Prozent unter dem Hoch vom Oktober 2025. Gold liegt flach, der S&P 500 steht 12 Prozent im Plus, Brent kostet über 114 Dollar, und die US-Schulden haben die Marke von 40 Billionen überschritten. Was dieser Abschwung abräumt, und was nicht.
Ein Jahr nach dem Hoch: Bitcoin bei 80.000 Dollar und die 40-Billionen-Rechnung

Bitcoin kostet heute Morgen 80.209 Dollar. Das Allzeithoch lag bei 126.080 Dollar am 6. Oktober 2025. Das sind 36,4 Prozent unter dem Rekord, fast auf den Tag genau ein Jahr später.

Zuerst die Zahlen

Sieben Tage minus 2,97 Prozent, vierzehn Tage minus 4,43, dreißig Tage minus 4,63. Über sechzig Tage leicht im Plus, über zwölf Monate minus 29,9 Prozent (gemessen ab dem 26. Oktober 2025, CoinGecko). Die Tagesspanne lag bei 79.332 bis 80.825 Dollar. Es bricht also nichts. Der Umsatz betrug 19,3 Milliarden Dollar bei 1,61 Billionen Marktkapitalisierung. Das ist ein Markt, der aufgehört hat, mit sich selbst zu streiten.

Die Stimmung liegt da, wo sie ein Jahr nach einem Abschwung hingehört. Der Fear-and-Greed-Index steht bei 50, neutral, nach 68 am 22. Oktober. Der Altcoin-Season-Index von CoinMarketCap steht bei 50, am 20. Oktober waren es noch 60. Die Bitcoin-Dominanz liegt bei 60,1 Prozent. Das ist die Zahl, die man festhalten sollte: Das Kapital hat die Anlageklasse nicht verlassen, es hat sich auf das einzige Ding darin zurückgezogen, dessen Menge feststeht.

Bitcoin-Kurs, Oktober 2025 bis Oktober 2026

Dann die Mittelflüsse, die mehr erzählen als der Kurs. Die US-Spot-ETF auf Bitcoin haben in der letzten Woche 301 Millionen Dollar eingenommen und damit zwei Wochen mit Abflüssen beendet, nach Zahlen von Farside, die Cointelegraph zitiert. Davor: minus 228 Millionen, davor minus 680 Millionen. Im Oktober steht netto weiterhin ein Minus von rund 314 Millionen Dollar.

Der Verlauf innerhalb der Woche ist die eigentliche Geschichte. Von Montag bis Mittwoch flossen 1,08 Milliarden herein, als Bitcoin 84.777 Dollar erreichte. Am Donnerstag und Freitag gingen 774 Millionen wieder hinaus, während der Kurs zurück auf 80.000 fiel. Geld kam am Hoch und ging am Tief. Das ist kein Aufbau einer Position. Das ist das Auflösen einer Position.

Gefallen ist eine Behauptung, keine Münze

Die österreichische Schule macht das fast peinlich einfach. Der Preis eines Bitcoin ist die Bewertung einer künftigen Forderung. Die Menge an Bitcoin ist eine buchhalterische Tatsache. An der zweiten Zahl hat sich in diesem Jahr keine einzige Stelle bewegt.

Block 973.216 trägt 3,125 neue Münzen. Bei 144 Blöcken pro Tag sind das 450 Münzen, rund 36,1 Millionen Dollar neuer Angebotsmenge pro Tag oder 13,2 Milliarden im Jahr. Das Verhältnis von Bestand zu Neuzugang (Stock-to-Flow) liegt bei etwa 122. Dieser Plan wurde geschrieben, bevor die meisten Leser dieses Textes von Sam Bankman-Fried gehört hatten, und er nimmt keine Anrufe entgegen.

Ein Drittel des Kurses ist also von der Forderung abgegangen, und diese Forderung war gehebelt. Ludwig von Mises hat die Reihenfolge vor hundert Jahren beschrieben: Zu billiger Kredit lässt Projekte rentabel erscheinen, die es nie waren, die Projekte werden gebaut, und dann kommt die Rechnung in Form einer Korrektur. Die Abwicklung ist nicht die Krankheit. Sie ist die Heilung, die zu spät eingeleitet wurde.

Der Anstieg bis Oktober 2025 war fremdfinanziert. Geliehenes Geld, strukturierte Produkte, Treasury-Unternehmen, die einen knappen Vermögenswert mit Schulden kauften, ETF-Mantel für Leute, die eine Quartalszahl wollten und keine geldpolitische These. Wenn der letzte Käufer verschuldet ist, macht der letzte Verkäufer den Preis auf dem Weg nach unten. 36 Prozent sehen von innen genau so aus.

Die ETF-Daten stützen das besser als jede Theorie. DWF Labs hat jeden Bitcoin-Absturz von 15 Prozent oder mehr seit dem Start der Fonds im Januar 2024 untersucht und in sieben von acht Fällen Mittelabflüsse gefunden. Ihr Urteil, von Cointelegraph zitiert: „ETF investors aren’t the dip buyers people think they are.“

In Begriffen der Zeitpräferenz gelesen: Ein Mantel ändert nicht, was ein Halter will. Er erlaubt jemandem, den Vermögenswert zu besitzen, ohne die These zu besitzen. Und wer ohne These besitzt, verkauft zuerst, wenn die Zahl nicht mehr steigt. Das Geld war echt. Die Überzeugung war gemietet.

Die Miner haben sich gebeugt, nicht zerbrochen

Die Antwort des Netzwerks auf ein Drittel Kursverlust ist der nützlichste Befund im ganzen Bild, weil es das eine ist, was ein Fiat-System nicht kann.

Die Rechenleistung liegt im 30-Tage-Schnitt bei etwa 1.010 EH/s. Der Höchstwert der letzten zwölf Monate waren 1.245 EH/s. Das Mining liegt also rund 19 Prozent unter seinem Rekord, während der Kurs 36 Prozent unter seinem steht. Die Schwierigkeit beträgt 140,6 Billionen. Zusammengenommen: Genug Maschinen schalteten ab, um zu wirken, dann senkte das Protokoll die Kosten des nächsten Blocks, und der Rest rechnete nahezu auf Rekordniveau weiter.

Rechenleistung und Kurs über zwölf Monate

Diese Anpassung ist der ganze Mechanismus. Der Goldbergbau reagiert auf einen niedrigeren Preis, indem er Grenzschächte schließt und wartet, während der Bestand über Tage weiter wächst, egal wie. Bitcoin reagiert, indem er die Schwierigkeit für alle senkt: nach Plan, ohne Ausschuss, ohne Rettungspaket und ohne dass jemand vorher entscheidet, wer überleben darf.

Das Netzwerk zahlt 36 Millionen Dollar Subvention pro Tag an Miner. Bei 80.000 Dollar arbeiten die ineffizientesten von ihnen mit Verlust, und das ist vorgesehen. Dieser Verlust ist die Prüfung. Wer behauptet, das Netzwerk sterbe, sollte zuerst die Schwierigkeitszahl erklären.

Wohin das neue Geld wirklich ging

Richard Cantillon ist in den 1730er Jahren aufgefallen, dass neues Geld an einem Punkt in eine Volkswirtschaft eintritt und nicht überall gleichzeitig. Wer an diesem Punkt steht, kauft zu alten Preisen und verkauft zu neuen. Alle anderen zahlen die Differenz.

2020 und 2021 lag der Eintrittspunkt bei Finanzwerten, und Bitcoin ging senkrecht nach oben, weil er genau dort saß, wo das neue Geld landete. In diesem Jahr hat sich der Punkt verschoben. Er liegt bei staatlichen Defiziten und bei einem Investitionswettlauf in künstlicher Intelligenz. Brent kostet heute Morgen 114,30 Dollar, WTI 100,63, beide stark gestiegen wegen der Gefahr neuer US-Angriffe auf den Iran vor den Zwischenwahlen. Gleichzeitig sind die Aktienmärkte weich, weil die Ausgaben für KI hinterfragt werden: Der S&P 500 verlor am Freitag 0,6 Prozent, der Nasdaq 0,2, der Dow 1,4 Prozent.

Bitcoin hat an diesem Tisch keinen Platz. Es gibt keinen bevorzugten ersten Empfänger, keinen Primärhändler, keine Bank, die die neuen Münzen bekommt, bevor der Preis sich bewegt. Neues Angebot geht an den, der Strom verbrennt, und der Markt entscheidet, was das wert ist. Diese Konstruktion ist der Grund, warum Bitcoin nicht verwässert werden kann. Sie ist auch der Grund, warum Bitcoin eine Kreditausweitung nicht so abschöpft wie ein Vermögenswert mit Freunden im Bankensystem. Vorteil und Fehler sind dieselbe Codezeile.

Das Geld ist in diesem Jahr nicht verschwunden. Es ging zuerst woanders hin. Hartes Geld wartet auf die Wirkungen zweiter Ordnung, und das Warten ist unangenehm, solange es dauert.

Die Rechnung: 40,4 Billionen zu 3,53 Prozent, gerollt zu 5

Hier ist die Zahl, um die es im Kurschart nicht geht, um die es aber gehen sollte.

Die gesamte US-Staatsschuld erreichte am 22. Oktober 40,44 Billionen Dollar, davon 32,60 Billionen bei privaten Gläubigern. Das ist der Datensatz „Debt to the Penny“ des US-Finanzministeriums. Der durchschnittliche Zins, den das Ministerium über alle verzinslichen Schulden zahlt, lag Ende September bei 3,531 Prozent, ebenfalls laut Ministerium. Die zehnjährige Anleihe rentiert heute Morgen mit 4,995 Prozent, nach 4,939 Prozent am Donnerstag. Der britische Gilt liegt bei 5,36 Prozent, Japan bei 2,80 Prozent.

Die Rechnung braucht keine Prognose. Jeder Prozentpunkt mehr Durchschnittszins auf 40 Billionen sind rund 404 Milliarden Dollar im Jahr, bevor auch nur ein neuer Dollar aufgenommen wird. Der Altbestand wurde zu 3,53 Prozent finanziert. Neues Geld kostet fünf. Jede fällige Anleihe ist eine kleine Höherbewertung, und das Rollen hört nie auf.

Das ist die Steuer, über die niemand abstimmt. Es ist auch der Grund, warum ein Vermögenswert mit fester Menge und ohne Gegenpartei interessant bleibt, selbst in einem Jahr, in dem er ein Drittel seines Preises verliert. Eine Schuld dieser Größe wird nicht in Geld zurückgezahlt, das seinen Wert hält. Sie wird in Geld zurückgezahlt oder gerollt, das ihn nicht hält.

Der ehrliche Teil: Gold hat seine Aufgabe erfüllt, Bitcoin nicht

Zwölf Monate, drei Anlagen, Basis 100

Zwölf Monate, drei Anlagen, jede zu Beginn des Fensters auf 100 gesetzt. Gold-Futures stehen heute Morgen bei 4.032 Dollar, 0,3 Prozent höher als vor einem Jahr. Der S&P 500 steht bei 7.624 Punkten, plus 12,3 Prozent. Bitcoin verliert im gleichen Zeitraum 29,9 Prozent.

Wenn die Prüfung eines Geldes darin besteht, seinen Wert zu halten, während alles andere neu bewertet wird, dann hat Gold bestanden und Bitcoin nicht. Um diesen Satz herum führt kein kluger Weg, und ich werde keinen erfinden.

Die Erklärung rettet das Ergebnis nicht, aber sie beschreibt den Mechanismus. Carl Menger hat gezeigt, dass Geld aus der Verkäuflichkeit entsteht, und Verkäuflichkeit hat zwei Hälften, die ständig verwechselt werden: wie leicht sich eine Sache verkaufen lässt, und wie stabil ihr Preis ist, wenn man sie verkauft. Bitcoin steht bei der ersten ganz oben und bei der zweiten ganz unten, weil er noch keine zwei Jahrzehnte in der Preisfindung steckt, während Gold fünftausend Jahre hinter sich hat. Wenn eine Nachschusspflicht ruft, wird das verkauft, was man um drei Uhr morgens an einem Sonntag verkaufen kann. Das sagt mehr über Liquidität als über Geld-Eigenschaften.

Thiers’ Gesetz besagt, dass gutes Geld schlechtes verdrängt, wenn Menschen frei wählen können. Ein Zwangsverkauf ist keine freie Wahl. Man sollte beides auseinanderhalten, bevor man erklärt, welches Geld gewonnen hat.

Die Halving-Uhr, ohne Prophezeiung

Bitcoin ist 925 Tage vom Halving im April 2024 entfernt und 533 Tage vom nächsten bei Block 1.050.000, das bei zehn Minuten pro Block im Frühjahr 2028 liegt. Die Neuemission fällt von 450 Münzen pro Tag auf 225. Wer Ihnen aus diesem Kalender das Datum des nächsten Hochs nennt, rät und lässt sich dafür bezahlen.

Das Halving tut genau eine Sache: Es halbiert den Zufluss neuen Angebots. Über die Nachfrage sagt es nichts, und die Nachfrage hat den diesjährigen Preis gemacht. Was sich ändert, sind die Kosten der Produktion an der Grenze, weil Miner, die bei 225 Münzen am Tag den Strom nicht bezahlen können, irgendwann gehen, und die Überlebenden bestimmen die Grenzkosten einer Münze. Das ist eine langsame Kraft, gemessen in Quartalen, nicht in Wochen.

Was wahr sein müsste

Kein Kursziel. Bedingungen, ungefähr in der Reihenfolge, in der sie auftreten würden.

Die Mittelflüsse müssen aufhören, ein wöchentliches Auf und Ab zu sein. Dreihundert Millionen herein, nach 228 Millionen und 680 Millionen hinaus, bei weiter negativem Monat, ist Rauschen. Vier Wochen in Folge mit Zuflüssen bei seitwärts laufendem Kurs, das ist Akkumulation und kein Handel.

Die Rechenleistung muss aufhören zu fallen, bevor die Schwierigkeit es tut. Ein Miner, der abschaltet, ist ein Verkäufer, der zu verkaufen aufgehört hat. Die Anpassung, die folgt, baut den Boden neu.

Der Zinsdruck muss nachlassen, ohne dass eine Rezession ihn erzwingt. Eine Zehnjährige bei fünf Prozent macht aus jedem Risikowert einen Finanzierungshandel. Dass Bitcoins Abschwung mit der Neubewertung des langen Endes zusammenfällt, ist kein Zufall.

Und das geliehene Geld muss weg sein, nicht in eine längere Laufzeit mit freundlicherem Namen gerollt. Eine Entschuldung, die unterbrochen wird, kommt später größer zurück. Das ist die österreichische Lesart von 2008, und niemand hat sie aufgehoben.

Wo der Boden liegt, weiß ich nicht. Wer sagt, er wisse es, liefert keine Information.

Was das Kassenbuch sagt

Vierhundertfünfzig Münzen am Tag. Ein Block alle zehn Minuten. Ein Emissionsplan, der noch nie eine Zahlung verpasst hat, einer Rechnung von 40 Billionen Dollar gegenüber, die zu einem höheren Zins gerollt werden muss, als der Altbestand zahlt.

Der Preis heute Morgen ist 80.209 Dollar. Wenn Sie das lesen, ist er ein anderer, und das Kassenbuch hat sich nicht bewegt.

Quellen

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